旺季到來前，螺紋鋼或延續(xù)震蕩格局

　　2024年開年以來，螺紋鋼期現(xiàn)貨價格均走出下跌行情，且噸鋼跌幅均超過百元，之后主力合約2405價格在3850元/噸附近企穩(wěn)，并出現(xiàn)階段性反彈。

　　對于后期螺紋鋼價格走勢，筆者認為繼續(xù)下跌的空間不大，在旺季到來之前螺紋鋼價格將延續(xù)震蕩格局。筆者分析主要邏輯如下。

　　本輪價格下跌原因分析

　　螺旋鋼管廠家指出，本輪價格出現(xiàn)階段性下跌主要是因為前期支撐價格上漲的兩大邏輯，即宏觀強預期和成本支撐作用均有所弱化。2023年12月份美國CPI(消費者物價指數(shù))和就業(yè)數(shù)據(jù)均超出市場預期，美聯(lián)儲降息預期減弱，美債收益率自2024年元旦之后開啟階段性反彈。國內(nèi)宏觀政策雖仍在繼續(xù)出臺，但1月份至今并無更多超預期政策出現(xiàn)，所以宏觀預期對市場的影響邊際有所減弱。

　　在成本方面，2023年12月份日均鐵水產(chǎn)量降幅擴大，鋼企對于鐵礦石和焦炭進行了一輪補庫，在鋼企利潤較差的情況下，市場存在原料需求下行的預期。加之元旦之后，港口鐵礦石持續(xù)累庫，黑色產(chǎn)業(yè)鏈走出了一波階段性的負反饋行情。

　　現(xiàn)實需求偏弱，但政策預期仍存

　　春節(jié)前后為傳統(tǒng)的鋼材需求淡季，現(xiàn)實需求受季節(jié)性因素的影響較大，1月份第3周(1月15日—19日)螺紋鋼表觀消費量為217.55萬噸，同比下降29.13萬噸;庫存自2023年11月23日當周開始累積，而近5年來春節(jié)庫存開始累積的時間節(jié)點一般距離春節(jié)5周～8周。但近幾年鋼材市場一直呈現(xiàn)“淡季講預期、旺季看現(xiàn)實”的特點。在旺季到來之前，需求和政策的強預期可能會一直存在。

　　1月初住建部和國家金融監(jiān)管總局出臺了《關(guān)于建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制的通知》，這個文件就如何協(xié)調(diào)房地產(chǎn)企業(yè)融資及房地產(chǎn)項目白名單等提出了一系列要求，上海的青浦區(qū)和奉賢區(qū)也相繼進一步放松房地產(chǎn)限購政策。之后市場陸續(xù)出現(xiàn)了一些諸如降息、降準等政策的傳聞。事實上，需求表現(xiàn)越低于預期，市場對于政策加碼的預期就會越強。

　　另外，從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，盡管房地產(chǎn)數(shù)據(jù)依然偏弱，但2023年12月份基建投資同比增速再度回到10%以上。同時，反映資金供需指標的社融和M2增速差已經(jīng)從最低的-2.3%回升至-0.2%，且未來仍有進一步回升的可能，這對包括螺紋鋼在內(nèi)的大宗商品市場的影響都是利多的。

　　成本支撐作用依然存在

　　1月份以來原料價格的下跌帶動螺紋鋼價格出現(xiàn)了階段性回調(diào)，但筆者認為原料價格在未來1個～2個月并不具備大幅下跌的動力。短期來看，螺紋鋼的成本支撐作用依然存在。

　　一方面，前期的階段性負反饋使得鋼企虧損幅度有所收窄。根據(jù)筆者的測算，長流程螺紋鋼利潤已經(jīng)從-175元/噸收窄至-34元/噸。受此影響，1月份之后高爐日均鐵水產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)兩周的小幅回升。短流程螺紋鋼產(chǎn)量亦處于近兩年來高位。同時，鋼企對于原料的補庫也尚未結(jié)束。

　　另一方面，第1季度為傳統(tǒng)的鐵礦石供應(yīng)淡季。1月份前兩周，全球鐵礦石發(fā)運量均值月環(huán)比回落652萬噸;鐵礦石港口庫存盡管仍在回升，但到1月份第3周增速已經(jīng)明顯放緩。筆者預計，第2季度之后鐵礦石價格跌破100美元/噸的可能性較大，但第1季度在供需階段性錯配的背景下，鐵礦石價格仍會在120美元/噸的上方運行。在全國兩會召開之前，煤礦的安全監(jiān)管力度可能會比較大，未來1個～2個月焦煤供應(yīng)難有明顯增量。

　　關(guān)注冬儲博弈情況

　　每年到這個時候，螺紋鋼基本都會有一個冬儲博弈的過程。而螺紋鋼的05合約每年都反映了市場對于冬儲的意向價格，從這個角度來說，1月初以來的這輪下跌也可以理解為是一個冬儲博弈的過程。目前國內(nèi)已經(jīng)有21家鋼企發(fā)布2024年冬儲政策，收款價基本在3850元/噸～4000元/噸。

　　另外，若按照鐵礦石價格下跌至125美元/噸、焦炭價格再下跌一輪計算，長流程螺紋鋼成本基本在3820元/噸附近。若考慮到貿(mào)易商冬儲的心理價位，則螺紋鋼價格在3800元/噸～3850元/噸區(qū)間內(nèi)的成本支撐作用較強。本輪(1月18日至今)螺紋鋼主力合約價格最低下跌至3843元/噸，后開始企穩(wěn)反彈。

　　綜合來看，鍍鋅螺旋管廠家認為，1月份以來，螺紋鋼價格雖然出現(xiàn)了階段性下跌，但宏觀強預期和成本支撐兩大邏輯依然存在，所以在旺季到來之前，螺紋鋼價格預計仍以震蕩運行為主。結(jié)合原料價格和貿(mào)易商冬儲心理價位來看，螺紋鋼主力合約價格在3800元/噸～3850元/噸區(qū)間內(nèi)的成本支撐作用較強。