庫存大超預(yù)期需求何時啟動

日期 : 2018-03-23標(biāo)簽: 湖南螺旋鋼管

　　限產(chǎn)對生鐵和粗鋼的產(chǎn)量只有不到1000萬噸的水平，限產(chǎn)效果大大低于預(yù)期，而需求則弱于預(yù)期，這導(dǎo)致庫存超預(yù)期大增，鋼價“倒春寒”大跌之后中期弱勢已定。
　　需求平淡且行且珍惜：2018年供給端刺激對價格的邊際效應(yīng)將大幅弱化，需求將成為更重要的因素。在地產(chǎn)基建下行、貨幣財政雙緊縮、庫存周期向下等多重不利因素的制約下，2018年特別是上半年需求將較為平淡，且行且珍惜。
　　需求決定頂部供給決定底部：上半年總體需求一般，高價及高庫存將抑制需求，需求決定頂部。而供給側(cè)改革的大方向不變，對于降低鋼鐵、煤炭行業(yè)負(fù)債率的大目標(biāo)同樣不變，供給端將對鋼價托底，低價也將刺激需求，鋼價下方存在底部支撐。
　　價格將跟隨庫存周期波動：上半年因兩會等各種因素導(dǎo)致需求延遲，同時行業(yè)面臨主動去庫存，鋼材等黑色金屬表現(xiàn)將偏弱。但若下半年主動去庫周期結(jié)束，疊加低價低利潤，需求可能在某個階段集中性爆發(fā)，導(dǎo)致被動去庫，推動價格反彈。
　　春節(jié)之后鋼材價格迎來倒春寒，而歷時四個月的采暖季限產(chǎn)已經(jīng)結(jié)束，那么，為何鋼材價格在限產(chǎn)之后反而下跌？為何限產(chǎn)之后鋼材庫存反而大大超出前幾年的水平？
　　一、短期邏輯：庫存是矛盾核心
　　（一）春節(jié)后庫存大超預(yù)期
　　和本輪庫存上升前市場普遍預(yù)期不一致的是，春節(jié)后社會庫存遠(yuǎn)超預(yù)期，螺旋鋼社會庫存最高至1082萬噸，與歷史最高水平僅差16萬噸；五大品種社會庫存最高至1965萬噸，為最近4年最高水平。超預(yù)期的庫存增幅，使得市場承壓，鋼材價格迎來倒春寒。
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　　1、貿(mào)易商冬儲意愿強(qiáng)
　　過去兩年鋼材價格的上漲使得貿(mào)易商形成了思維慣性，特別是去年11月出現(xiàn)了單月上漲1000的行情，使得貿(mào)易商對春節(jié)后的市場期待較高?？傮w來看，本次冬儲貿(mào)易商主動囤貨的成分更大。
　　2、供給端：限產(chǎn)效果低于預(yù)期
　　按照2017.11—2018.2的日均值產(chǎn)量環(huán)比10月份下降的數(shù)據(jù)，采暖季以來的日均生鐵產(chǎn)量環(huán)比下降7.7萬噸，日均粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下降8.3萬噸。那么按日均產(chǎn)量折算，采暖季生鐵產(chǎn)量減少924萬噸，粗鋼產(chǎn)量減少996萬噸，遠(yuǎn)低于市場普遍預(yù)期的3000萬噸以上。
　　為何采暖季限產(chǎn)的實(shí)際效果跟預(yù)期如此之大，我們分析有以下幾個方面的原因：
　　1、提高入爐鐵礦品位：高利潤之下，鋼廠盡量采購高品位的鐵礦以提高鐵水；
　　2、廢鋼比例大幅提高：不管是限產(chǎn)區(qū)域還是非限產(chǎn)區(qū)域，廢鋼比例均大幅提高，鋼廠廢鋼添加比例普遍上升至15%以上，部分鋼廠達(dá)到20%-30%。在鐵水被限的情況下，廢鋼比例的提高大大提高了粗鋼的產(chǎn)出率；
　　3、技術(shù)改造：高利潤驅(qū)動鋼廠對原有設(shè)備進(jìn)行技術(shù)改造，可以大幅提高產(chǎn)量。我們了解到南方某大型鋼廠原有螺線產(chǎn)能520萬噸，通過技術(shù)改造可以提高到600萬噸，增幅達(dá)15%；另一大型鋼廠原有螺線產(chǎn)能420萬噸，通過技術(shù)改造可以提高到540萬噸，增幅接近30%。
　　通過提升入爐品位、提高廢鋼比例、技術(shù)改造等手段，不但限產(chǎn)區(qū)域產(chǎn)量下降的幅度沒有預(yù)期低，非限產(chǎn)區(qū)域產(chǎn)量更是大幅增長，進(jìn)而大幅抵消了產(chǎn)能限制的影響。從圖6可以看到，11月中旬限產(chǎn)之后隨著鋼材利潤的大幅上升，非霧霾地區(qū)產(chǎn)量大幅增長。
　　4、供氣因素影響：本次取暖季大規(guī)模限產(chǎn)是第一次，在政策制定之前有部分因素未考慮周全。由于許多鋼廠承擔(dān)了供氣任務(wù)，限產(chǎn)導(dǎo)致大量民用供氣受到影響，這使得一月份之后限產(chǎn)明顯放松。
　　5、軋線轉(zhuǎn)換：盡管軋線轉(zhuǎn)換不能提高鐵水和粗鋼產(chǎn)量，但卻明顯使得螺線產(chǎn)量大幅提升。我們了解到某南方鋼廠通過軋線轉(zhuǎn)換，螺旋單月產(chǎn)量從8萬噸提高到23萬噸，
　　今年年初市場預(yù)期較高，重要的原因是今年過年比較晚，這可能使得年后需求復(fù)蘇較快。但是，和市場預(yù)期相反的是，今年需求遲遲未能啟動，從春節(jié)后的建材成交量可以看到在節(jié)后很長的時間需求均弱于去年同期。
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　　1、供需錯配證偽
　　年前市場普遍預(yù)期節(jié)后需求提前啟動，而復(fù)產(chǎn)滯后將導(dǎo)致供需錯配，目前這一邏輯已經(jīng)被證偽。
　　2、庫存成為核心矛盾
　　隨著天氣的轉(zhuǎn)暖以及鋼廠的復(fù)產(chǎn)，后期供需兩端均增長，但庫存說明了目前市場的供需格局，高企的庫存壓制下，鋼價“倒春寒”大跌之后中期弱勢格局已定。
　　3、需求階段性釋放
　　剛性需求仍然存在，由于需求壓抑已久，季節(jié)性需求啟動后，成交將階段性間歇爆發(fā)，鋼價存在階段性反彈的機(jī)會。

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