螺旋鋼管價格提前上漲 需關注需求回升的節(jié)奏

　　需求改善預期支撐成材價格走強，疊加原料端的正反饋，7月上半月價格整體有較大漲幅。湖南螺旋管廠家認為，7月下半月之后，預期驅動將轉為現(xiàn)實驅動。首先需要關注需求回升的節(jié)奏，能否持續(xù)回升進一步驅動價格。另一個風險點在于鐵礦，國產(chǎn)礦、非主流品種跟漲較弱，未來或拖累中品澳礦及期價走勢。

　　一、需求恢復預期提振前期鋼價

　　1、季節(jié)性淡季中，需求回升預期提振鋼價

　　受超季節(jié)性降雨和洪澇災害影響，6月中旬以來，螺紋表觀消費持續(xù)環(huán)比回落，而且同比增速也回落至零附近。但螺紋現(xiàn)貨價格卻表現(xiàn)堅挺，與之相對應的，同一下游的水泥價格卻連創(chuàng)年內新低。從基差角度也可以看出，相比華東地區(qū)現(xiàn)貨，期貨10合約一度出現(xiàn)升水。究其原因，市場對淡季過后的需求恢復預期較強，而螺紋相比水泥更易存儲，部分終端用戶低價補庫備貨以及部分貿易商囤貨待漲，支撐鋼材期現(xiàn)貨價格。這一情況與2月有異曲同工之處，只是影響需求的因素從疫情變?yōu)榻涤辍?/span>

　　2、強預期的來源：寬松貨幣環(huán)境下，對需求的良好預期

　　那么，為何終端需求及貿易企業(yè)，敢于在超季節(jié)性的淡季中提前備貨呢?有以下幾方面原因。首先，雖然6月價格調整幅度不大，但調整后3600以下的現(xiàn)貨價格估值并不高，特別是盤面標的華東區(qū)域現(xiàn)貨處于全國洼地。第二，6月份以來鋼材需求超季節(jié)性的走弱與年中基建資金緊張是有密切關系的，但資金緊張主要是傳導滯后而非實質性短缺。近期財政部已經(jīng)向省級財政部門下達了新一批1.26萬億專項債額度，5月份發(fā)行的萬億專項債以及抗疫特別國債也在逐步到位，近期基建資金緊張的局面已經(jīng)開始緩解，而且上半年新開工基建項目渡過平整土地階段后，下半年用鋼強度也將有所提升，伴隨資金到位，預計下半年基建端需求有望二次發(fā)力。第三，盡管我們對中長周期地產(chǎn)開工較為謹慎，但6月份商品房銷售和土地成交均超預期，預計地產(chǎn)新開工將繼續(xù)回補，地產(chǎn)端需求短期內將相對穩(wěn)健。最后，板材需求也有進一步改善預期，國內制造業(yè)需求處于逐漸恢復過程當中;下游車企補庫尚未結束，冷軋需求向好、去庫順暢，對供料卷需求也有一定帶動，而下半年基建二次發(fā)力也有望進一步帶動普卷需求。

　　二、原料端也能提供正向反饋

　　1、暴雨同樣影響廢鋼供應，電爐成本隨之抬升

　　廢鋼的折舊回收也受到暴雨影響，整體鋼廠到貨量水平在6月以后震蕩下行，鋼廠提高廢鋼收購價格之后，短期會有2天左右的到貨量沖高，但隨后又將逐步回落。以富寶資訊統(tǒng)計的147家鋼廠廢鋼到貨量數(shù)據(jù)為例，6月以來平均到貨量水平約26萬噸/日，較5月的27萬噸/日有所下降，同時沙鋼重三含稅價從5月底的2530元/噸漲到了2700元/噸，說明鋼廠只有在不斷提高收購價格的情況下，才能勉強維持到貨量水平。廢鋼供應端偏緊的格局，將從兩方面對鋼價形成影響。一方面將導致電爐利潤下降，限制電爐螺紋供應釋放。近期鋼材現(xiàn)貨價格雖然有所上漲，但華東電爐平電生產(chǎn)仍然處于虧損狀態(tài)，雖然鋼材需求有回升跡象，但供應端難以快速上升。另一方面，期貨價格定價中樞為電爐成本，廢鋼價格上漲將直接提升期貨的估值水平。

　　2、鐵水減產(chǎn)幅度不及預期，支撐鐵礦底部

　　由于6月鋼材需求持續(xù)下降，同時徐州市要求6月底對鋼焦重新進行優(yōu)化整合，唐山7月限產(chǎn)要求也比6月略高，市場擔心7月后鐵水產(chǎn)量將出現(xiàn)大幅回落，從而沖擊鐵礦需求。而實際來看，進入7月后，雖然樣本鋼廠鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)了連續(xù)2周下降，但降幅非常微弱，較高點僅回落了1萬噸/天左右，減產(chǎn)幅度明顯低于預期，預期差修復帶動鐵礦價格大幅上漲。后期來看，卷螺利潤維持相對中性水平，預計鐵水產(chǎn)量將保持堅挺從而支撐鐵礦需求。

　　隨著鐵礦供應端恢復，鐵礦港口總庫存拐點已經(jīng)出現(xiàn)，在疏港310和320萬噸/日兩種情形下，港口庫存均將見底回升。不過，盡管總庫存已經(jīng)開始累積，但總量仍然低位，矛盾仍需要時間累積。同時目前庫存增量主要以球團、塊礦等品種為主，而粉礦庫存特別是中品澳礦庫存持續(xù)下降，結構性矛盾短期內繼續(xù)支撐盤面價格。

　　3、焦炭供需兩旺，期價支撐較強

　　從供需的邊際變化來看，7月份鐵水產(chǎn)量、焦炭產(chǎn)量變動均不大。供給方面，近期限產(chǎn)影響減弱，焦化廠多數(shù)已滿產(chǎn)，能夠新投產(chǎn)的焦爐也不多，新產(chǎn)能的集中投放更多在9月份以后，短期內產(chǎn)量的變化空間不大;需求方面，在良好的需求預期下，鐵水產(chǎn)量保持高位。雖然近期焦化廠在累庫存，但在供需兩旺的環(huán)境下，我們預計本輪焦炭的庫存累積幅度不大，貿易商的參與，增加了焦炭的價格彈性，這幾周的集中甩貨加快了現(xiàn)貨的下跌，目前焦炭港口庫存已較低，在產(chǎn)地價格下跌至1650左右時，若貿易商的集中采購，又將造成焦炭供給的偏緊，加快現(xiàn)貨的上漲。從基差的角度看，目前焦炭期價一直圍繞港口價波動，港口焦炭跌至1850，折合盤面約1950，期價在1900附近波動，期貨尚處于貼水狀態(tài)。在終端需求回升背景下，基差仍然給予焦炭支撐。

　　三、接下來將轉為現(xiàn)實驅動，關注需求恢復的節(jié)奏

　　總體來看，需求改善預期帶動7月上半月鋼材價格走強，鋼廠減產(chǎn)預期的落空，提振原料價格。原料上漲又抬升了鋼材成本，使得成材和原料價格產(chǎn)生正向反饋。不過，在螺旋鋼管價格已經(jīng)出現(xiàn)較大漲幅后，螺紋期價一度升水華東現(xiàn)貨，鐵礦期現(xiàn)貨價格短期內也累積了較大漲幅。7月下半月之后，預期驅動將轉為現(xiàn)實驅動。首先需要關注需求恢復的節(jié)奏。由于雨季過后有高溫，也會抑制鋼材需求釋放。從往年的季節(jié)性可以看出，在7-8月，降雨結束后整體螺紋鋼表觀消費是比較平穩(wěn)的，沒有出現(xiàn)持續(xù)性的環(huán)比恢復。同時今年的降雨超季節(jié)性，從目前預報看，接下來一周仍有較大范圍雨水。因此，雖然市場預期降雨結束后需求將快速恢復到前期高位，但實際上可能難以出現(xiàn)V型恢復走勢。這一點可以從每日的現(xiàn)貨成交量、出庫量等高頻數(shù)據(jù)，實時跟蹤需求恢復情況。

　　另一個風險點在于鐵礦，在期貨大幅拉漲后，基差已出現(xiàn)明顯修復。總量庫存剛開始累積，未來矛盾累積到一定程度后可能引發(fā)質變。結構性矛盾目前對期價有支撐，但國產(chǎn)礦、非主流品種跟漲較弱，未來或拖累中品澳礦及期價走勢。