螺紋鋼走勢(shì)“一波三折” 黑色系后市走向何方？

　　近期，鐵礦石期貨價(jià)格創(chuàng)下上市以來(lái)的新高，螺紋鋼2101、2105合約站穩(wěn)4000元/噸關(guān)口。涂塑螺旋管廠家將從基本面的角度以螺紋鋼為核心回顧年內(nèi)品種價(jià)格走勢(shì)，分析螺紋鋼和鐵礦石價(jià)格上漲的原因，并結(jié)合鋼廠定價(jià)政策和歷史數(shù)據(jù)來(lái)研判未來(lái)行情運(yùn)行的方向和持續(xù)性。

　　螺紋鋼走勢(shì)“一波三折”的背后

　　與有色金屬不同，“黑色系”的風(fēng)向標(biāo)品種——螺紋鋼2020年的價(jià)格可謂“一波三折”。整體看，新冠疫情對(duì)鋼價(jià)影響較小。基于疫情下的強(qiáng)經(jīng)濟(jì)刺激預(yù)期，螺紋鋼甚至在國(guó)內(nèi)尚未完全擺脫疫情影響的情況下走出一波上漲行情。雖然全球疫情擴(kuò)散引發(fā)的金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格二次探底，但鋼價(jià)的下跌幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于化工和有色金屬板塊。由于國(guó)內(nèi)疫情防控得當(dāng)，生產(chǎn)快速恢復(fù)，供需的非季節(jié)性錯(cuò)配造成了鋼材庫(kù)存的大量累積。隨著地產(chǎn)下游終端消費(fèi)逐漸恢復(fù)，有色金屬和黑色板塊各品種價(jià)格開(kāi)始反彈，但螺紋鋼的反彈力度最弱，而產(chǎn)地以國(guó)外為主的品種表現(xiàn)強(qiáng)勁，銅和鐵礦石最具代表性。2020年5月鐵礦石期價(jià)上漲幅度達(dá)到23.28%，為近五年單月上漲幅度最大的月份。受到成本支撐的影響，鋼價(jià)反彈超過(guò)6%。9月因?yàn)槊绹?guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)下跌曾一度導(dǎo)致大宗商品再度轉(zhuǎn)弱，鋼價(jià)回調(diào)近300點(diǎn)。10月初隨著供給受到影響的“雙焦”率先發(fā)力突破盤整區(qū)間，鋼礦價(jià)格重拾升勢(shì)。

　　11月市場(chǎng)產(chǎn)生的預(yù)期差是造成當(dāng)前市場(chǎng)格局的重要原因。一方面，空頭認(rèn)為為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，貨幣政策已經(jīng)邊際收緊，政府反復(fù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒”的調(diào)控總基調(diào)，鋼材消費(fèi)即將進(jìn)入淡季，但庫(kù)存仍然同比高出40%以上，在未來(lái)淡季庫(kù)存消化難度比較大，應(yīng)該布局空單。另一方面，多頭認(rèn)為鋼材11月份市場(chǎng)成交火熱，訂單較好，不宜看空，原材料價(jià)格上漲迅速，鋼價(jià)有較強(qiáng)的成本支撐。前者更強(qiáng)調(diào)自上而下的宏觀分析邏輯，后者更看重自下而上的微觀現(xiàn)實(shí)。因此，多空雙方僵持不下。

　　供需兩旺，價(jià)格易漲難跌

　　隨著鋼材社會(huì)庫(kù)存快速下降，逼近往年水平，鋼廠開(kāi)啟了冬季原料備貨，需求不佳的預(yù)期被證偽，多空勝負(fù)已決?；仡欉^(guò)去幾個(gè)月的行情，筆者認(rèn)為空頭潰敗主要是在以下幾個(gè)問(wèn)題上存在認(rèn)知偏差：

　　一是忽視了貨幣政策和企業(yè)債務(wù)之間的關(guān)系。貨幣政策的邊際收緊不一定會(huì)造成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的收縮，特別是對(duì)于實(shí)力較強(qiáng)的鋼鐵生產(chǎn)和貿(mào)易企業(yè)來(lái)說(shuō)，在二三季度的價(jià)格穩(wěn)步回升的環(huán)境中較好地完成了年度利潤(rùn)目標(biāo)。雖然10月社會(huì)庫(kù)存同比往年仍高出40%左右，但是絕對(duì)庫(kù)存量已經(jīng)大大減小，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)度并未明顯高于往年，主動(dòng)收縮的意愿不強(qiáng)，降價(jià)去庫(kù)的局面難以出現(xiàn)。

　　二是忽視了現(xiàn)貨市場(chǎng)真實(shí)需求對(duì)期貨的影響。盡管鋼廠產(chǎn)量持續(xù)走高，但是市場(chǎng)消費(fèi)亦非常強(qiáng)勁。雖然庫(kù)存同比偏高，但是庫(kù)存并未出現(xiàn)異常累積，這說(shuō)明市場(chǎng)供需兩旺，增速大致匹配。雖然期貨價(jià)格表現(xiàn)得是市場(chǎng)預(yù)期，但是越臨近交割月，越需要增大現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)期貨價(jià)格的影響權(quán)重。供需兩旺的市場(chǎng)下，價(jià)格是易漲難跌的，隨著交割月日益臨近，時(shí)間更傾向于跟多頭“做朋友”。

　　三是忽視了原料價(jià)格上漲背后鋼廠對(duì)后市需求的態(tài)度。對(duì)于鋼價(jià)來(lái)說(shuō)，鋼廠對(duì)價(jià)格的影響是主導(dǎo)性的。鋼廠對(duì)衍生品工具的使用越來(lái)越熟練，在宏觀因素對(duì)盤面影響不大的情況下，期價(jià)走勢(shì)真實(shí)反映了產(chǎn)業(yè)對(duì)于后市的觀點(diǎn)。筆者認(rèn)為，對(duì)于鋼廠來(lái)說(shuō)，熊市保產(chǎn)品利潤(rùn)，牛市保原料供應(yīng)。原料價(jià)格先于成材價(jià)格上漲并且幅度較大，這本身就表明出鋼廠下游訂單較好。雖然鋼廠利潤(rùn)在收縮，原料端利潤(rùn)不斷擴(kuò)大，但是相比于向集中度較高的礦山和由于去產(chǎn)能出現(xiàn)邊際供應(yīng)緊張的焦化企業(yè)去要利潤(rùn)，顯然將成本轉(zhuǎn)移至下游終端更加可行。以沙鋼為例，11月中旬螺紋鋼、高線、盤螺出廠價(jià)上調(diào)300元/噸，11月下旬高線、盤螺出廠價(jià)再度上調(diào)200元/噸，螺紋鋼出廠價(jià)上調(diào)50元/噸。

　　總的來(lái)看，從行業(yè)基本面的角度，從左側(cè)入場(chǎng)單邊做空期貨的安全邊際比較低。同時(shí)，基差走勢(shì)的穩(wěn)定性也大大下降，以買現(xiàn)貨空期貨的對(duì)沖策略為主的期現(xiàn)貿(mào)易商左側(cè)入場(chǎng)也面臨壓力。

　　針對(duì)年前的行情，筆者認(rèn)為，監(jiān)管層調(diào)控態(tài)度明顯，多頭逼倉(cāng)的概率較小。從鋼廠的建材價(jià)格政策來(lái)看，12月上旬、中旬高線、盤螺和螺紋鋼的價(jià)格保持不變，對(duì)完成計(jì)劃量的貿(mào)易商，根據(jù)上期所螺紋鋼價(jià)格每噸分別補(bǔ)差50元和100元，鋼價(jià)上漲的動(dòng)力大大減弱?！氨辈哪舷隆狈矫?，由于雄安新區(qū)建設(shè)消耗了大量鋼材，前期“北材”對(duì)華東、華南地區(qū)的價(jià)格沖擊并不大。未來(lái)鋼材庫(kù)存將逐漸走高，“冬儲(chǔ)”將成為市場(chǎng)關(guān)注的核心。筆者認(rèn)為，目前鋼價(jià)貿(mào)易商“冬儲(chǔ)”的意愿并不強(qiáng)，而鋼廠利潤(rùn)也并不豐厚。產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)集中在上游原料端，鋼廠沒(méi)有大幅降價(jià)的空間和動(dòng)力。由于今年春節(jié)較去年晚半個(gè)月，鋼廠冬儲(chǔ)政策暫未出臺(tái)。未來(lái)兩周，預(yù)計(jì)華北、東北、西北地區(qū)鋼廠的冬儲(chǔ)政策將陸續(xù)出爐。但是，從近年冬儲(chǔ)的情況來(lái)看，鋼廠的冬儲(chǔ)政策越來(lái)越靈活，大多數(shù)以“遇漲不漲，遇降則降”的政策為主。各貿(mào)易商結(jié)合自己的遠(yuǎn)期訂單和資金情況進(jìn)行冬儲(chǔ)，盤面上難以出現(xiàn)明顯的交易機(jī)會(huì)。

　　展望2021年，疫情后期全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的主線。大型鋼企置換產(chǎn)能投產(chǎn)將進(jìn)一步加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)利潤(rùn)或被壓縮，規(guī)模較小、生產(chǎn)成本較高的鋼企將面臨更大挑戰(zhàn)。明年鋼鐵產(chǎn)量難以減少，供需將呈現(xiàn)弱平衡的局面。鐵礦石將進(jìn)入庫(kù)存周期的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，焦化行業(yè)將加速產(chǎn)能置換。

　　湖南螺旋鋼管廠家認(rèn)為，明年大宗商品的價(jià)格持有樂(lè)觀的態(tài)度，看好明年二季度和三季度的下游需求和冬季鋼廠對(duì)于原料的集中備庫(kù)。在黑色現(xiàn)貨、期貨投資方面，筆者建議投資者仍然遵循“宏觀定方向，鋼廠控節(jié)奏，原料做彈性”的基本原則，選擇下游需求好、供應(yīng)偏緊、庫(kù)存較低的品種，比如盤螺、高線、冷軋、鐵礦石、焦炭等。操作上，以逢低買入策略為主。