明年上半年鐵礦大概率將出現(xiàn)庫(kù)存低點(diǎn)

　　目前海外新冠肺炎疫情雖然仍未得到控制，但是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)恢復(fù)加之疫苗量產(chǎn)利好消息提振，市場(chǎng)普遍預(yù)期疫情對(duì)于歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響在邊際減弱。美國(guó)12月Markit制造業(yè)PMI初值錄得56.5，前值為56.7，雖小幅走低但仍穩(wěn)定在高位，而且美國(guó)新屋開(kāi)工、銷(xiāo)售同比數(shù)據(jù)仍強(qiáng)勁，住房庫(kù)存去化也較快;歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI為55.5，前值為53.8，制造業(yè)景氣度明顯改善。從全球主要經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)看，除美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)外，歐洲、日本、花旗十國(guó)集團(tuán)等經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)在11月中旬以后均明顯回升，表明實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況好于預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能較好。

　　全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能總體較好

　　流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議維持利率水平不變，稱(chēng)“繼續(xù)每月至少以800億美元增持國(guó)債和以400億美元的速度購(gòu)買(mǎi)MBS(住房抵押貸款支持證券)，直到委員會(huì)的最大就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展為止”，貨幣政策寬松的取向未變。日本央行12月利率會(huì)議維持基準(zhǔn)利率-0.1%不變，同時(shí)維持ETF和房地產(chǎn)投資信托基金購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，并將針對(duì)受疫情影響企業(yè)的特殊支持計(jì)劃延長(zhǎng)6個(gè)月至2021年9月底，將商業(yè)票據(jù)和公司債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃延長(zhǎng)6個(gè)月至2021年9月底，超寬松貨幣政策基調(diào)未變。英國(guó)央行12月會(huì)議維持利率不變，稱(chēng)在通脹取得良好進(jìn)展的證據(jù)出現(xiàn)之前不會(huì)收緊貨幣政策。歐洲央行12月10日的利率決議維持三大關(guān)鍵利率水平不變，并將歐洲緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃增加5000億歐元。

　　國(guó)內(nèi)方面，由于最早控制住疫情，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一直穩(wěn)步回升，流動(dòng)性也維持在較寬松水平，3月以后單月的社會(huì)融資規(guī)模增速均維持在30%以上的高位水平，11月雖然下滑至7.05%，但是剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)政策不急轉(zhuǎn)彎，緩解了市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策進(jìn)一步快速收緊的擔(dān)憂。

　　總而言之，在國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性仍維持寬松、多國(guó)開(kāi)始注射疫苗、全球經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步修復(fù)的情況下，市場(chǎng)對(duì)明年尤其是明年上半年的通脹預(yù)期較強(qiáng)，美元走弱，鐵礦石、銅、原油等品種均出現(xiàn)不同程度的漲幅。

　　機(jī)構(gòu)下調(diào)明年鐵礦供應(yīng)預(yù)期

　　首先，國(guó)內(nèi)鐵礦石短期累庫(kù)不及預(yù)期。湖南涂塑螺旋管廠家指出，11月初時(shí)，市場(chǎng)普遍預(yù)期外礦發(fā)運(yùn)將維持在偏高水平，國(guó)內(nèi)45港鐵礦石庫(kù)存將在年底前增至1.4億噸左右，但實(shí)際上發(fā)運(yùn)和累庫(kù)不及預(yù)期。澳大利亞和巴西是外礦供應(yīng)的主要來(lái)源，11月后，澳大利亞、巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)環(huán)比下降，港口鐵礦石庫(kù)存在11月后去庫(kù)至今，最近才出現(xiàn)201萬(wàn)噸的累庫(kù)?？紤]到單周累庫(kù)有船集中到港和唐山港口因天氣封港4天影響疏港的原因，不足以認(rèn)定庫(kù)存拐點(diǎn)出現(xiàn)，加之近期澳大利亞和巴西發(fā)運(yùn)仍未見(jiàn)顯著增量，短期大概率仍難見(jiàn)到持續(xù)累庫(kù)。

　　其次，巴西下調(diào)鐵礦石目標(biāo)產(chǎn)量導(dǎo)致中期供需預(yù)期更加緊張。根據(jù)四大礦山的三季度報(bào)告，澳大利亞三大礦山到明年仍然陸續(xù)有新項(xiàng)目，但均為替換現(xiàn)有產(chǎn)能，產(chǎn)能凈提升空間不大，主要的產(chǎn)能增量在巴西淡水河谷。根據(jù)淡水河谷三季度報(bào)告的投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)期，明年上半年約有4700萬(wàn)噸新增產(chǎn)能，但在12月2日，淡水河谷超預(yù)期下調(diào)目標(biāo)產(chǎn)量，將2020年鐵礦石產(chǎn)量從原先預(yù)計(jì)的3.1億噸—3.3億噸下降到3億噸—3.05億噸，同時(shí)，預(yù)計(jì)2021年產(chǎn)量在3.15億噸—3.35億噸。如果按照該預(yù)計(jì)產(chǎn)量目標(biāo)，鐵礦新增供應(yīng)量將大大低于原預(yù)期水平。明年上半年鐵礦供應(yīng)緊張預(yù)期加劇，鐵礦石價(jià)格也在消息公布后出現(xiàn)加速上漲。

　　最后，從當(dāng)前實(shí)際產(chǎn)量和發(fā)運(yùn)來(lái)看，淡水河谷前三季度粉礦產(chǎn)量2.158億噸，球團(tuán)產(chǎn)量2255.8萬(wàn)噸，其中三季度粉礦和球團(tuán)產(chǎn)量為0.974億噸，為年內(nèi)峰值，根據(jù)年度3.05億噸目標(biāo)反推的四季度產(chǎn)量?jī)H為0.67億噸，環(huán)比下滑幅度大。但礦山實(shí)際產(chǎn)量和發(fā)運(yùn)情況仍需動(dòng)態(tài)跟蹤，若后期發(fā)運(yùn)快速回升，則行情波動(dòng)會(huì)加大。

　　另外，高盛在報(bào)告中預(yù)期全球鐵礦石供應(yīng)短缺的態(tài)勢(shì)在2021年仍將持續(xù)，鐵礦石將出現(xiàn)連續(xù)三年供不應(yīng)求的情況。高盛預(yù)測(cè)2021年全球鐵礦石市場(chǎng)將出現(xiàn)2800萬(wàn)噸的短缺，而2019年和2020年分別短缺2800萬(wàn)和4000萬(wàn)噸。2021年的短缺主要出現(xiàn)在上半年，對(duì)價(jià)格走升提供基本支撐。報(bào)告將62%國(guó)際鐵礦石價(jià)格3個(gè)月及6個(gè)月目標(biāo)價(jià)修訂為140美元/噸及150美元/噸;全年基礎(chǔ)上將2021年和2022年鐵礦石價(jià)格預(yù)測(cè)，分別由90美元/噸及75美元/噸，大幅上調(diào)至120美元/噸和95美元/噸。

　　粗鋼產(chǎn)能投放支撐鐵礦需求

　　從國(guó)內(nèi)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速看，2018年以來(lái)，隨著供給側(cè)改革進(jìn)行以及鋼廠利潤(rùn)改善，行業(yè)重新進(jìn)入新一輪的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，2018年與2019年累計(jì)投資增速分別為13.8%和26%，今年上半年投資增速雖然受到疫情擾動(dòng)，但下半年投資加速增長(zhǎng)，到10月為止累計(jì)投資增速錄得24.8%的高增長(zhǎng)。

　　新增投資和技術(shù)進(jìn)步下粗鋼產(chǎn)能不斷增長(zhǎng)，今年粗鋼產(chǎn)量6月以后創(chuàng)下新高，而后維持在高位水平，國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量月同比增速?gòu)?月的4.46%持續(xù)攀升至10月的12.74%。從近期產(chǎn)能投放情況看，數(shù)據(jù)顯示11月新增投產(chǎn)的高爐7410立方米，產(chǎn)能合計(jì)660萬(wàn)噸，大修投產(chǎn)4706立方米，產(chǎn)能420萬(wàn)噸，合計(jì)1080萬(wàn)噸。12月陸續(xù)還有高爐投產(chǎn)，不完全統(tǒng)計(jì)稱(chēng)12月份新增高爐8810立方米，合計(jì)產(chǎn)能780萬(wàn)噸。11月、12月投產(chǎn)高爐產(chǎn)能1860萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)明年持續(xù)有新產(chǎn)能釋放。在看到粗鋼供應(yīng)增長(zhǎng)潛力的同時(shí)，供應(yīng)釋放的節(jié)奏也十分關(guān)鍵。新版《鋼鐵產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》預(yù)計(jì)年底出臺(tái)，政策調(diào)整尚不明朗的情況下，在投產(chǎn)能的進(jìn)度會(huì)受到一定程度影響。12月是產(chǎn)能集中投放的時(shí)間，可以關(guān)注后期實(shí)際產(chǎn)量的釋放情況。

　　中期來(lái)看礦價(jià)不確定性較大

　　從中期看，因鋼材需求尚未見(jiàn)拐點(diǎn)，粗鋼產(chǎn)能也還在投放，按目前比較低的鐵礦供應(yīng)增長(zhǎng)來(lái)看，明年鐵礦還將維持偏緊的格局。而且一季度為鐵礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性低位，巴西暴雨通常在此期間會(huì)造成對(duì)供應(yīng)端的較大擾動(dòng)，供需角度來(lái)看明年上半年鐵礦大概率將出現(xiàn)庫(kù)存低點(diǎn)。而鐵礦高價(jià)下終將刺激供應(yīng)恢復(fù)，隨著巴西的逐步復(fù)產(chǎn)或者煉鋼利潤(rùn)被擠壓至倒逼鋼廠減產(chǎn)的水平，下半年后礦價(jià)面臨的不確定性較大。

　　宏觀方面，目前主流預(yù)期為明年經(jīng)濟(jì)增速表現(xiàn)為前高后低。如果疫苗能得到量產(chǎn)和廣泛接種，將加速經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。美國(guó)方面還有新一輪財(cái)政刺激可能落地這一潛在利好。但長(zhǎng)期來(lái)看，疫情和疫苗的博弈一旦明晰，寬松的貨幣政策將逐步退出，對(duì)更較遠(yuǎn)月份的期貨價(jià)格將構(gòu)成壓制。

　　目前鐵礦石期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格有較大的貼水，12月25日，青島港61.5%的PB粉礦現(xiàn)貨價(jià)折算盤(pán)面仍在1219元/噸，鐵礦石2105期貨收盤(pán)價(jià)貼水幅度維持在150元/噸的偏高水平，價(jià)差回歸對(duì)鐵礦石近月期貨合約有更大的支撐。

　　從鐵礦石月間價(jià)差的歷史走勢(shì)看，去年以來(lái)，煉鋼產(chǎn)能投放和終端鋼需韌性較強(qiáng)的大背景下，伴隨原料進(jìn)入上漲周期，鐵礦石月間價(jià)差也多表現(xiàn)為正套走擴(kuò)。2020年鐵礦石2005-2009合約價(jià)差主要運(yùn)行于0—80元/噸之間，鐵礦石2009-2101合約價(jià)差主要運(yùn)行于20—90元/噸之間，鐵礦石2101-2105合約價(jià)差主要運(yùn)行于40—80元/噸之間。月間價(jià)差的下沿不斷抬高。11月以來(lái)，鐵礦石2105-2109合約價(jià)差低位在30元/噸附近，且12月9日以后，該價(jià)差逐步走擴(kuò)，12月21日曾短暫觸及100元/噸一帶，而后回落至60元/噸附近。鑒于鐵礦石中期的基本面尚未變化，后期若礦價(jià)回調(diào)或進(jìn)入振蕩，在中期基本面和寬松宏觀預(yù)期不變的情況下，仍可逢低輕倉(cāng)介入買(mǎi)鐵礦石2105合約拋2109合約的套利操作，可參考30元/噸的價(jià)差下沿作為止損?？紤]到終端需求旺季未至，短期內(nèi)價(jià)差擴(kuò)大的空間有限，年前或維持30—70元/噸區(qū)間內(nèi)的波動(dòng)。

　　防腐螺旋鋼管廠家認(rèn)為，該套利的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，12月后鐵礦石期貨價(jià)格加速上漲，但持倉(cāng)量持續(xù)下降，資金退場(chǎng)可能意味著矛盾的減弱。近期大商所出臺(tái)擬調(diào)整鐵礦石期貨持倉(cāng)限額的規(guī)定，意在控制鐵礦石上的炒作熱度。此外，自2020年12月22日起，非期貨公司會(huì)員或者客戶在鐵礦石期貨各月份合約上單日開(kāi)倉(cāng)量不得超過(guò)2000手。在此情況下，部分獲利盤(pán)有落袋為安的需求。

　　英國(guó)倫敦等地于12月20日起開(kāi)始了為期兩周的“封鎖”措施，海外疫情還存在不確定性。如果經(jīng)濟(jì)回暖過(guò)程中出現(xiàn)短期的倒退，也將對(duì)市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期造成打擊，從而可能導(dǎo)致月間價(jià)差波動(dòng)幅度超預(yù)期。